箭牌家居A股IPO:收益2年下降，实权人家族上市前拿走4亿分红

近日，箭牌家居集团有限公司(以下简称箭牌家居)IPO被深交所受理，推荐机构为中信证券。

箭牌家庭a股IPO:收益2年下降，实权家庭上市前获得4亿红利。

同一周内，杭州泛亚卫浴有限公司、中山朗斯家居有限公司、致欧家居科技有限公司等3家家居卫浴企业也向深交所提交了材料，开始了IPO之旅。

在四家公司中，箭牌家庭收入规模最大，但经营状况不能说是最好的。近年来，收入下降，资产负债率高。价格上涨，销量下降，收入连续两年下降。箭牌家居的生产范围涵盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴室、定制衣柜等一系列家居产品。

(图片来源网络，侵删)

2018年至2020年，箭牌家庭营业收入分别为68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元，2019年、2020年营业收入分别为-2.24%、-2.34%，同期纯利润分别为3.07亿元、6.21亿元、5.87亿元，2019年、2020年纯利润分别为102.03%、-5.47%。2019年和2020年，箭牌家居的营业收入连续两次下降，但净利润逆势增长，尤其是2019年。

2018年、2019年、2020年，箭牌家庭主营业务毛利率分别为24.45%、32.09%和31.63%。针对这一情况，箭牌家居表示，主营业务成本持续下降，主要得益于精益生产的实施，生产工艺的改进，以及自动化生产设备的投入，生产能耗不断下降，材料利用率不断提高，生产自动化水平稳步提高，产品在生产环节的降本增效效果明显，生产成本不断下降。

但是事实就是这样吗？2018-2020年，箭牌家居的主要产品销量，除了龙头五金外，几乎都有不同程度的下滑。箭牌家庭主要产品的产量和销售情况从2018年到2020年，箭牌家庭主要产品的销售价格呈变动上升趋势。主要产品销售价格的整体变化在一定程度上提高了总毛利率。

但与此同时，无论是价格上涨导致的销量下降，还是招股书中提到的宏观环境变化、行业竞争加剧、销售渠道多样化的影响，销量的下降可能也表明产品的竞争力仍然不足。此外，2019年，箭牌家居关闭了德州基地浴室柜生产线、乐从(顺德乐华)卫生陶瓷生产线、韶关基地实木浴室柜生产线，并计入4100.83万元的固定资产减值损失。

针对这一情况，箭牌家居表示，由于频繁停工、产能规划、市场偏好变化等原因，没有提及是否受到销量下降的影响。截至2020年12月31日，箭牌家居共有1746家经销商，6197家经销商，10239家终端店铺网点。从2018年到2020年，箭牌家庭销售模式下的收入分别占主营业务收入的94.77%、95.98%和94.39%。分销模式有利于充分发挥经销商的积极性和主观能动性，快速扩大企业的销售规模，提升市场份额和品牌形象。但另一方面，在分销模式下，一些经销商的信用期限会延长公司的会计期限，对经销商实施的销售报酬回报点、补助金等政策也会吞噬利益。

从2018年到2020年，箭牌家庭其他应付款的经销商补助金分别为3.31亿元、2.42亿元和2.54亿元。过分依赖经销商也会带来一定的经营风险。如果个别经销商没有按照合作协议的约定销售和服务产品，或者经营活动违背了公司品牌的经营宗旨，就会对公司的市场形象产生负面影响。另外，箭牌家庭的短期偿还能力也比较差，流动比率和速动比率低于同行业的比率公司，资产负债率高于同行业的比率公司。从2018年到2020年，箭牌家庭产负债率分别为82.95%、76.05%、67.56%，同行业分别为42.4%、44.23%、47.37%。针对这一点，箭牌家居的解释是，公司前期经营积累较少，而且由于公司尚未上市，融资渠道相对有限，股权融资规模较小；而公司的经营积累大量投资于长期资产的采购和建设，使流动资产规模相对较小。在上市之前，突击分红超过4.5亿，9成落入家族口袋箭牌家居的实际控制人是谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜，谢岳荣是夫妻关系，谢安琪、谢伟是谢岳荣和霍秋洁的孩子，4人直接或间接持有箭牌家庭59.86%的股份。与此同时，谢岳荣担任公司董事长、总经理，霍秋洁担任公司董事、副总经理，谢安琪担任公司董事、副总经理。另外，霍秋洁的姐妹霍少容、兄弟ZHENHUIHUO(霍振辉)分别持有23.01%和9.21%的股份，霍振辉也是该公司的副总经理。可见箭牌家居是典型的家族企业，谢、霍家族共持有箭牌家居股份92.07%。2020年8月28日，箭牌家庭2020年第二次临时股东大会审议通过了《关于2020年半期利润分配方案的议案》。

以公司现有总股本为基础，向全体股东发放现金4.5亿元(含税)。按持股比例计算，谢和霍家族分红4.14亿元，补充营运资金只有3.4亿元。一边大手笔分红，一边筹集资金补充流动，也让部分投资者对资金使用的必要性产生了怀疑。从2019年开始，箭牌家庭经历了3次外部融资，融资总额约为6.91亿元。2019年10月，中证投资469.56万元，金石坤352.17万元，增资价格8.52元/注册资本，融资总额约7000万元，对应投资后评价70亿元。

中国证券投资和金石坤享都是由中信证券同时控制的保荐人。2020年10月，珠海峰恒投资3.375亿元，深圳风险投资8750万元，红土君盛投资2500万元，融资总额4.5亿元，相应投资后估值112.5亿元。到2020年12月，红星喜兆出资5410.66万元，青岛青坤出资300万元，北京居然出资1.14亿元，融资总额约1.71亿元，相应的投资估值约114亿元。

招股说明书显示，箭牌家居计划发行不超过9899.67万股，计划筹集资金18.09亿元，用于智能家居产品生产能力技术改造项目；年产水龙头1000万套，花洒300万套；智能家居研发检测中心技术改造项目；数智化升级技术改造项目；基于新零售模式的营销服务网络升级和品牌建设项目；补充营运资金。